昨天，杜均总发布了 ABCDE 停止新项目投资和二期募资的推文，大家讨论很多，也很悲观。

杜老板指出问题核心：一级市场的价值创造机制出了问题。我想这并不只是杜老板一个人的失望，我相信，这代表了许多从业者的疲惫、焦虑，甚至是迷茫。

我作为一个长期“撸毛用户”、也可以说是1.5级的长期参与者，我想从另一个角度聊聊：我们今天所看到的问题，其实是一场迟到但迫在眉睫的——供给侧改革危机。

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一、空投信用坍塌，资产供给机制正在系统性失效

最近，我不得不踏上维权之路，坦白说，这是无奈之举。

曾几何时，空投曾是Crypto世界最具革命性与理想主义色彩的制度创新。它不是传统IPO的拷贝，而是试图让“共识优先于价格”，通过通证分发建立出一套去中心化的原始秩序。

它激活社区、拉动生态，甚至一度成为“无许可创业”的象征。

但如今，空投已沦为一场“精心编排的剧本”：VC定估值，项目方写规则，做市商准备好出货；空投成了TGE前的“最后一顿饭”；不是为启动生态而发，而是为退出流动性而发。

空投，已经从“信任分发机制”，滑落为“资本的筹码清仓机制”。

很多人将责任推给撸毛党、脚本党、工作室，但这其实是倒果为因，撸毛现象的出现，不是空投机制被滥用了，而是因为它失去了被信任的前提，人们才开始用脚投票、用手套利。

“项目方-VC-工作室”的三角对立，其实只是一个表象，背后真正的问题，是整个初始供给结构的激励机制已经严重扭曲。

最严重的，是空投信用的坍塌导致了更深层的后果：一级市场与二级市场之间的信任桥梁，正在全面断裂。

这不再是个别项目“翻车”，而是链上资产的供给机制本身正面临结构性崩溃。

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二、估值模型失灵：用错了尺子，自然测不准价值

传统一级估值，是围绕“项目成长逻辑”展开的：产品做出来，用户用得多，商业化路径清晰，自然能定价、能退出。

但Crypto不是这种游戏。

Crypto项目不是企业，它是一组链上机制的组合体：一套资产生成逻辑，一套交易与博弈结构，一套权力与收益的分配制度，三者组合而成。

它不依赖现金流，而依赖流动性；

它不靠用户增长，而靠用户自发交易；

它不以并购或上市退出，而通过流通与治理权博弈完成价值兑现。

因此，你会看到这样的现象反差：

一些项目用户数据亮眼、社交热度爆棚，TGE当天FDV冲天，随后暴跌归零；

而一些几乎没有界面、没有社区、没有白皮书的“机制原型”，却在一夜之间吸引巨量TVL，变成二级市场新王。

为什么？因为在Web2靠“使用”创造价值，Crypto靠“交换”实现定价。

这背后的根本差异在于：Web2 是信息互联网，它的目标是连接人与服务；Crypto是价值互联网，它的目标是连接资产与市场。链上的一切存在，无论是代币、协议、规则、身份系统、交易场，说到底，都是为了优化价值流动、缩短交易路径、降低信任成本。

所以我们评价一个Crypto项目，不是看它做了什么功能，而是看它能不能构造市场、引发博弈、激发流动性。

这才是Crypto的真正“产品力”。

现在许多项目还在照搬“平台+应用”的Web2思维做生态：有链、有钱包、有任务系统、有社交、有Launchpad，看起来“万事俱备”，实则“毫无交易”，最后垮掉也就“毫不意外”。

历史告诉我们：Crypto项目的成功，从来不是因为它“能做什么”，而是因为它“能激发市场做什么”。

能创造持续交易流动性的机制，才是唯一护城河。

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三、供给侧改革的本质：从分配Token，到创造持续可交易的机制与资产

杜老板说，不想再参与那种“以上线为终点”的游戏。

我想说，作为被反复消耗的用户，我们也不想再一次次扮演“空气共识的接盘侠”，以及迫于无奈的维权者。

今天的市场，已经不再缺资金、缺技术、缺人才，而是缺一套真正适配Crypto本质的资产供给体系：

空投机制必须重构，回到“激励真实行为、建立可验证信任”的初衷；

估值逻辑必须革新，彻底摆脱Web2对“产品-增长-营收”的线性思维；

生态构建必须重写，从功能堆叠转向机制协同、流动性的自组织；

VC角色必须重塑，从出钱押注项目上所走向“可交易机制的共建者”。

这个行业不缺功能型产品，不缺叙事堆砌者，而缺的是机制型创新者；这才是Crypto世界的“生产力”，也是下一轮牛市的种子。

币圈的供给侧改革，其实早就开始了，只是大家后知后觉，过去行业创造了DeFi，创造了DEX，创造了发射台…….接下来要创造什么？这是所有建设者和投资人必须重新思考的问题。

但毋庸置疑的是，真正的变革，确实已经开始了，作为撸毛用户的我们除了耐心等待以外，只能尽量让自己活下来，长期留在牌桌上，别成为时代变革的炮灰。